Ⅰ. Produktionsafslutning: "Ekspansionsparadokset" for aluminiumoxid og elektrolytisk aluminium
1. Alumina: Fangens dilemma med høj vækst og høj lagerbeholdning
Ifølge data fra National Bureau of Statistics nåede Kinas aluminiumoxidproduktion 7,475 millioner tons i marts 2025 (+10,3 % i forhold til året før) med en samlet produktion på 22,596 millioner tons i første kvartal (+12,0 % i forhold til året før). Trods den fortsatte udvidelse af produktionen er markedet faldet ind i en ond cirkel af "øgning af produktionen uden at øge indkomsten".
Overudbuddet intensiveres:Det indenlandske sociale lager af aluminiumoxid har oversteget 3,958 millioner tons, kombineret med pres fra åbningen af importvinduet (den australske FOB-pris er faldet til 373 USD/ton), og spotpriserne er faldet til under kontantomkostningerne i Shanxi-regionen (3250 yuan/ton).
Omkostningspres for at reducere produktionen:Aluminafabrikker i Henan, Guizhou og andre regioner er begyndt at vedligeholde på grund af tab af pengestrømme, hvilket har resulteret i et fald i driftskapaciteten på 2,85 % fra måned til måned til 88,6 millioner tons om året i marts. Frigørelsen af 1 million tons ny produktionskapacitet i Indonesien har dog forværret den globale overkapacitet.
2. Elektrolytisk aluminium: den "stramme balance" under produktionskapacitetsloftet
Produktionen af elektrolytisk aluminium i marts var 3,746 millioner tons (+4,4 % i forhold til året før), og den kumulative produktion i første kvartal var 11,066 millioner tons (+3,2 % i forhold til året før). Trods genoptagelsen af produktionen i den sydvestlige region (hvor Yunnan Hongtai opretholder en fuld produktionskapacitet på 1,5 millioner tons), er udbudselasticiteten begrænset af politikker
Kapacitetsudskiftning dominerer:Sichuan, Guangxi og andre regioner genoptager produktionen primært gennem kapacitetsudskiftning, mens Baotou Aluminiums gamle produktionskapacitet trækkes tilbage for at udligne stigningen, hvilket resulterer i begrænset nettoudbudsvækst.
Lagerudtømningen accelererer:I begyndelsen af april faldt den sociale lagerbeholdning af elektrolytisk aluminium til 744.000 tons (år-til-år -138.000 tons), og LME-lagrene faldt også tilbage til 459.000 tons, hvilket understøtter aluminiumprisernes robusthed.
2. På efterspørgselssiden: den "strukturelle splittelse" mellem traditionelle og nye spor
1. Traditionelt felt: Dobbelt nederlag for arkitektur og eksport
Ejendomsmæglerkæden fortsætter med at skrumpe:Fra januar til marts lå salgsarealindekset for erhvervsboliger i et "koldt" interval, byggehastigheden for byggeprofilen var kun 61%, og vækstraten for aluminiumproduktion (1,3%) var betydeligt lavere end vækstraten for elektrolytisk aluminiumforsyning.
Eksport står over for toldangreb:De amerikanske aluminiumstoldsatser på Kina er steget fra 104 % til 145 %, og aluminiumeksporten i januar og februar faldt med 4,5 % i forhold til året før. Virksomheder vender sig mod sydøstasiatisk transithandel som et sikkert tilflugtssted.
2. Ny energi og avanceret produktion: efterspørgsel efter nye motorer
Eksplosiv vækst afaluminiumslegering:I marts nåede produktionen af aluminiumlegering 1,655 millioner tons (år-til-år +16,2%), drevet af den lavere vægt i nye energikøretøjer (accelereret magnesiumaluminiumsubstitution) og efterspørgslen efter solcelleanlæg (som drager fordel af den nye indenlandske elprispolitik).
Gennembrud inden for lokalisering af high-end aluminiummaterialer: Dongqing Special Materials har med succes afprøvet svejsetrådsemner med højt magnesiumindhold, Longi Corporations ordrer på beslag i aluminium steg med 35 % i forhold til året før, og importsubstitution inden for high-end applikationsområder accelererede.
Ⅲ. Omkostninger og pris: Kollaps af aluminiumoxid vs. profitudvidelse af elektrolytisk aluminium
1. Rekonstruktion af omkostningskurven
Aluminiumoxid er faldet ind i en 'dødsspiral':De indenlandske bauxitpriser er faldet (et fald på 5 % måned til måned i Jin Yu-regionen), omkostningerne til hjælpematerialer såsom kaustisk soda og kul er faldet, og de vægtede omkostninger i branchen er faldet til 3158 yuan/ton, men priserne er faldet endnu hurtigere (spotpriserne i Shanxi er faldet til under 3000 yuan/ton).
Udvidelse af profitmarginen for elektrolytisk aluminium:Omkostningsandelen for aluminiumoxid er faldet til 40 % (55 % i 2024), den vægtede fortjeneste i den elektrolytiske aluminiumindustri har nået 3700 yuan/ton, og bruttoavancen for Yunnan vandkraftfordelende virksomheder (såsom Yunnan Aluminum Co., Ltd.) har oversteget 25 %.
2. Øget prisdifferentiering
Alumina-oscillationen når bunden:Virkningen af udenlandske lavpriskilder (Indonesien tilføjer 6,5 millioner tons produktionskapacitet, der skal investeres) og frigivelsen af ny indenlandsk produktionskapacitet (Guangxis 2 millioner tons projekt når fuld produktion i april) har undertrykt rebound-rummet, og det forventede driftsinterval for andet kvartal er 2800-3200 yuan/ton.
Høj modstandsdygtighed af elektrolytisk aluminium:LME-aluminiumpriserne forbliver stabile i intervallet 2450-2550 amerikanske dollars/ton, og hovedkontrakten for aluminium fra Shanghai understøttes af lave lagerbeholdninger og politiske forventninger (indenlandske subsidier til "udstyrsfornyelse") med et kortsigtet mål på 20500 yuan/ton.
Ⅳ. International handel og politik: Told 'Grå næsehorn' og grøn transformation
1. Virkningskæden for Kinas amerikanske toldspil
Omstrukturering af bilindustriens kæde:USA har indført en told på 25% på importerede biler, hvilket tvinger Teslas fabrik i Mexico til at udsætte produktionen. Andelen af kinesisk aluminiumeksport til USA er faldet til 5% (virksomheder som Wan'an Technology accelererer deres overgang til det europæiske marked).
Rusal-overførselsstrategi:Efterhånden som EU's undtagelsesperiode for Rusal nærmer sig, accelererer Rusal sin overførsel til asiatiske lagre (eksport af 154.000 tons aluminiumoxid til Rusland i marts), og LME-lageret af Rusal er steget til 82 %.
2. Kulstofneutralitet driver industriel opgradering
Pilotprogrammet for certificering af CO2-aftryk er blevet lanceret:Baise-certificering for elektrolytisk aluminiumskarbonmærkning er blevet implementeret, og målet for produktionskapaciteten for genbrugsaluminium er blevet øget til 6 millioner tons om året (hvor Alcoas lavemissionsaluminiumpræmie når op på 15%).
Spil om elomkostninger:De europæiske naturgaspriser er steget til 35 euro/megawatt-time, og genoptagelsen af produktionen på Trimet Aluminiums tyske fabrik er blevet forsinket. Stabiliteten af den indenlandske vandkraft i Yunnan er blevet et risikopunkt for forsyningen.
Ⅴ. Fremtidsudsigter: Det dobbelte spil mellem overskud og transformation
1. Alumina: Tabsdrevet likvidation, fokus på marginal produktionsreduktion
Hvis prisen fortsætter med at være under 3000 yuan/ton, kan produktionsreduktionen i andet kvartal nå op på 2 millioner tons/år, men Indonesiens nye produktionskapacitet kan opveje effekten af udbudsnedgangen.
Strategitip: Fastlås langsigtede råvareomkostninger til høje priser og vær opmærksom på China Aluminum Corporation (601600. SH), som har sine egne miner.
2. Elektrolytisk aluminium: strukturelle muligheder under lav lagerbeholdning og politiske udbytter
Den årlige stigning i efterspørgslen efter ny energi (solceller + nye energikøretøjer) er 800.000 til 1 million tons, hvilket opvejer faldet i traditionelle områder. Aluminiumpriscentret forventes at holde sig på 19.500 til 21.500 yuan/ton.
Opslagstidspunkt: 22. april 2025